嘉 宾：宝盈基金投资总监 刘丰元
主持人：王晶
年初以来，次贷危机、雪灾、大小非解禁、再融资等因素使A股市场连续下跌，投资者更是忧心忡忡，举棋不定。现在应如何看待当前的市场，如何调整投资策略？宝盈基金管理有限公司投资总监刘丰元认为，目前断言牛市是否结束还为时尚早，但市场估值可能已经见顶，2008年在仓位上要相对谨慎。
断言牛市结束为时尚早
主持人：经历了1月中旬以来两波杀伤力比较大的下跌之后，我们应该对目前市场做何判断，后市会不会进一步向下？
刘丰元：在经过了两次比较出乎投资者意料的调整后，我们对市场的判断需要做一些调整。对市场短期走向的判断是比较难把握的，比如现在断言牛市是否结束还为时尚早，但有一点把握性更大一些，那就是市场的估值已经见顶。我们可以参照一下日本市场，在牛市的后几年，股票继续在涨，但是股票的估值已经不涨了。此时，它的上涨主要是由于业绩的驱动，而不是靠估值的提升而导致的股票价格上涨。目前，A股已经到了这个阶段，所以下一阶段市场不会单纯靠估值来提升，而是更多的靠业绩提升来带动。
关于市场向上还是向下，从个人的操作风格来说，不建议热衷于对短期走势的判断。但我们应该注意到以下几个方面，这有利于把握市场中长期的趋势。
第一，流动性供给方面。由于美国经济的下滑，导致了日本、欧洲出现了一些问题，也对中国的整体进出口造成了一定影响。同时，国内的宏观调控措施、信贷的减速，致使资金供给增长速度也没有去年那么旺盛，越来越多的投资者开始动摇。
第二，股票供给方面。大小非的减持、再融资等等都会给股票的供给带来一系列变化。很多投资者也开始对中国经济内在的因素越来越关注。由于不确定性因素的增加，从目前的数据上来看，很多上市公司的业绩都会受到影响，很多人对业绩还是有一些担心。
第三，泡沫的释放。A股市场的泡沫积累到了一定程度，为了避免破灭就要进行释放。首先是管理层借鉴了一些日本的经验，对“泡沫”非常及时地进行了调控；其次国内市场的剧烈波动也从一定程度上释放了风险。从一定程度上来说，市场泡沫已经消了很多。
从行为金融学的角度来说，我们判断市场是否见顶的重要标准之一是：做空是否得到充分地释放。当然这可以用很多指标去衡量，比如基金的仓位。假如基金的平均仓位在80%左右，说明市场做空还没有得到充分地释放；假如基金的仓位降到75%以下，说明下跌的空间已经不大了。
主持人：1月中旬至春节前的那波下跌，市场分析多数归咎于国际市场的重挫，那么我们如何看待发生在国际市场企稳回升大背景下的2月20日以来的这波下跌呢？
刘丰元：我认为找股票上涨和下跌的原因是没有任何意义的。有人说是再融资的原因，有人说是由于雪灾等方面的原因，其实我认为最根本的原因是股票市场内在运行规律所导致的。市场上涨到6000多点时，泡沫非常大，估值已经非常高了，在这样的前提之下，原本支撑大家乐观亢奋的因素发生改变了的话，那么市场就必然做出反应，必然回归到合理的估值区间。
仓位相对谨慎
主持人：最近一段时间的下跌把以中国平安为首的再融资公司推到了风口浪尖，但在一两年之前，上市公司推出再融资方案，市场往往以涨停作为回应，市场反应为什么截然不同？
刘丰元：第一，市场范围发生了很多的改变，比以前更宽泛。第二，投资者的情绪也发生了比较大的改变。在股票上涨的时候，在投资者群情激昂的时候，大多数人看到的是事情的正面；而在市场下跌时，大家往往更多看到的是事情的负面。第三，估值水平也发生了变化。2006年和2007年的时候，这些股票的价格和估值水平与现在是不一样的。
主持人：1979年，美联储主席保罗·沃克为遏制恶性通胀采取紧缩的货币政策，为此付出了经济衰退的代价，中国未来会不会面临这样的困境？
刘丰元：两个国家在两个不同的时期很多方面还是存在不同的，但有一点是相同的，那就是在通货膨胀和经济增长之间只能选择一个。在一定的历史时期内，可能通货膨胀比较低，经济增长的速度也比较高，但过了这个拐点之后，要控制通货膨胀的话可能就得在一定程度上牺牲经济的增长速度。未来我们国家的经济增长速度可能不会有11%那么高了，可能会略微回落，但我认为中国的内需还是比较旺盛的，所以基本上能够做到经济适度回落而通货膨胀也不至于出现极端的情况。
主持人：面对未来高度不确定的市场，您的操作策略是怎样的？下一步您的投资重点是什么？
刘丰元：首先，在仓位上要相对谨慎一些，同时加强波段操作，从行为金融学的角度去把握市场。比如我们会判断基金的平均仓位到什么样的水平，“听见鞭炮声就卖股票，听见枪炮声就买股票”，在仓位上做一些主动的选择。其次，要在不确定性里面寻找确定性，自下而上去寻找一些未来几年都能够持续快速增长的股票，消化比较高的估值水平。另外，可以关注一些有可能爆发性增长的企业，比如新能源。虽然它的增长带有一定不确定性，但它非常可能有爆发性的增长。
至于下一步的投资重点，通过行业的角度很难找到，还是要考虑到估值的因素。
克服人性弱点做投资
主持人：很多投资者反映他们一直坚持长期投资、价值投资，但最近股价腰斩、损失惨重，在目前的环境下，我们的理念是否也需要与时俱进？
刘丰元：我觉得提出这些问题的投资者本身就有一个误区，他对长期投资和价值投资本身的理解并不深入。巴菲特是个长期的价值投资者，他从来不轻易出手，买卖股票都是非常有耐心的，而不是随便抓着一只股票就抱着不动。他总是耐心地等待公司的股票价格跌到他的心理价位，甚至跌到心理价位之下，他才会去买，买了之后长期的持有，这才是真正的长期投资和价值投资。
现在很多投资者往往是在股票价格疯狂上涨的时候买进，买一些社会公众都认为非常好的公司，往往这个时候他买的股票估值已经非常高了。这时股价一旦出现回落，他就质疑长线投资是不是有效，价值投资是不是有效，其实他做的不是真正的价值投资、长期投资。
主持人：2008年的市场更适合做价值投资、长期投资还是更适合波段操作呢？
刘丰元：我认为条条大道通罗马，关键看你是哪一类型的人。例如索罗斯是非常成功的，巴菲特也是非常成功的，还有彼得·林奇，他们都很成功。每一位投资大师的风格和投资策略都是不一样的。对投资者来说，最重要的并不是你要选哪一种投资模式，而是每一种投资模式都有它的利弊，关键是看你适合哪一种投资模式。从另一个角度来说，有些投资模式是大家可以学习的，可以借鉴的，是非常容易学习和复制的，那么你最需要做的就是克服人性的弱点，克服人性的贪婪和恐惧。你需要的是耐心和坚持，是对你人性弱点的克服。有一些投资的模式，比如说投机，那是需要灵性、需要社会阅历的，更需要独立思考问题的方法和角度。所以每一位投资者都应从自己的实际出发，选择适合自己的投资模式，并不是说2007年适合什么模式，2008年就应该换一种投资模式，关键是要坚持适合自己的投资模式。
主持人：说到价值投资，大家马上联想到研究、分析、估值这些字眼，在您的心目当中，资产管理、风险管理乃至于技术分析、心理分析这些因素是什么样的位置和分量呢？
刘丰元：最近一两年我们国家出现了一种趋势，就是把价值投资的概念搞得非常混乱，把应该采用的投资方法搞得非常片面化和表面化。其实投资的方法有很多，条条大道通罗马，你不能说巴菲特就是对的，索罗斯就是错的。所有的投资都需要研究，都是建立在研究的基础之上的，所以不管采取哪种方法都不要忘记研究是一切投资的根本。
另外，不同的投资方法的需要不一样，比如短线，它是带有一定投机成分的，对控制的要求强一些。所以不同的投资模式的要求是不一样的，风险管理、心理分析这些都是非常重要的方面。
主持人：在众多的投资流派当中，您个人的风格是什么样的？
刘丰元：我还是偏重于以价值投资为基础。所有的决策都建立在研究和深入研究的基础之上，在这个基础上再结合行为金融学对人性弱点进行把握，要克服自己的弱点，寻找一些被错杀的机会。我最喜欢的是寻找处于拐点的行业、处于拐点的公司，对它所处的行业、管理、产品、战略等各个方面去进行分析，在大家不太看好的时候大胆买入。
