我们可以把一个国家的产出划为三类产品：可贸易品Ｉ（如石油，有色金属等全球定价的产品），可贸易品ＩＩ（如机电产品，这些产品因为原材料部分依赖进口，且可利用技术进步和成本转嫁部分抵消本币升值对产品价格和利润造成的压力），和非贸易品（如部分农产品，服务等行业）。
对于前两类产品制造企业而言，明年的资金成本和人力费用会因工资的上涨和利率的上升而有上升压力，国内资源品价格的改革又会对这些企业的成本形成额外的压力。同时，人民币的升值会对这些企业的产品价格形成较大向下的压力。对于可贸易品Ｉ来说，假设国际价格不变，人民币每升值１％，则其国内价格下降１％。对于可贸易品ＩＩ来说，同样存在价格下跌压力，但可以部分转嫁和消化，关键看其国际议价能力和技术进步速度。对于非贸易品来说，尽管也存在成本上升压力，但其产品和服务的产出效率较低，从而价格上升的幅度会大于贸易品。长期来看，其价格会长期高于贸易品价格的上涨。
日本在过去的近２０年时间里，尽管经历了长期的通货紧缩和经济衰退，但国内的消费物价指数一直是上升的，而批发物价指数则总体下跌。所以，从目前我们所掌握的信息来看，明年应该重点投资于非贸易品，谨慎对待贸易品ＩＩ，尽量回避贸易品Ｉ。
那么何时再重回可贸易品？可能要等到国内物价上涨放缓，而持续的人民币升值导致经济有通货紧缩的风险，政府启动内需之时，例如降低个人所得税，实施凯恩斯式的财政扩张政策。
(作者为交银施罗德稳健基金经理） 郑拓
