央企的增持回购利好进入落实阶段，市场却以震荡回应。
继中国石油(13.01,0.42,3.34%)(601857.SH)大股东公告增持后，9月23日晚间，汇金公司宣布已增持工行、中行、建行各200万股。但两大增持方案相继现身后，却没有为市场注入连续上扬的动力。9月24日，上证综指一度继续在2200点下震荡，直到尾盘才出现拉升，收盘于2216.81点。
与此同时，市场普遍预计，在“9·19”行情中“踏空”的公募基金，在此后的市场调整过程中的动向将决定A股的近期走势。
据记者了解，在部分基金人士眼中，此次反弹预期已经确立。有基金经理甚至将操作这波反弹的意义提升至决定年末业绩排名的高度。
中石油重回发行价？
在记者的采访中，多数基金经理对于央企增持或回购抱有相当的期望，认为这将是维持A股反弹的主要动力。
北京某基金经理更是预计，在去年一度成为市场暴跌导火索且一年内跌破发行价的中国石油，在大股东回购后，将有望重新回到发行价16.7元以上。
根据9月22日中国石油公告，大股东中国石油天然气集团公司拟在本次增持后的12个月内，以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。
中国石油总股本高达1830亿股，不超过2%的股份即不超过36.6亿股。而中国石油IPO发行了40亿股A股，也就是说如果中国石油天然气集团完全执行增持计划，相当于增持中石油A股流通股的90%。
因此，该基金经理认为，从股本比例上说，此次增持份额必然要在H股、A股上有所分配。仅从价格上考虑，H股相对于A股有折价，但从整个政策出台的意图来讲，相信大股东会更倾向于A股。
深圳某基金公司投资总监更私下表示，就中石油来说，即使大股东在目前12元的位置增持，相对于发行价16.7元，相当于做了一次高抛低吸，实质上还是获利的。
与此同时，上述基金经理均认为，央企回购或者增持行动仍将会大面积展开，而他们也预计，这种增持或回购的预期将诱使更多的资金入场套利，从而激活市场人气。
踏空机构谋近不思远
对于本轮反弹能到什么程度，有基金人士认为，从前期市场跌幅和政策利好上考量，这次反弹的高度不应该低于4月末时印花税下调带来的行情。
上述北京的基金经理认为，如果不是因为自然灾害的因素，4月的印花税下调行情并非没有维持一段时间的机会。而本轮反弹，从所出台政策的力度上要远高于当时，且市场已有一定的跌幅，所以颇具潜力。
不过在报复性反弹后，A股又再连续出现两天的震荡行情。9月24日，2200点整数关口再告失守，让市场不免有所迟疑。但上述基金经理认为，主要是因为行情启动时，相当部分的机构踏空，因此在操作上，筹码不足的机构不可能让指数涨得太快，也需要震荡行情让踏空资金重新获得吸筹的空间。
同时，该基金经理也表示，从A股本身来讲，稳步回升也要比暴涨暴跌更有好处。他预计，在央企回购潮中，本轮反弹的时间跨度将可维持2个月，但高度仍谨慎看到2500点上下。
上述基金经理对记者直言，虽然他判断整体维持谨慎，但仍会顺势加仓，因为如果操作得当，则四季度乃至全年排名都有得一拼。
然而，对于市场基本面的看法，该基金经理的预期仍不甚乐观。他认为，目前中国股市中上市公司的净资产收益率(ROE)处于历史高位，一般来说较高的ROE自然对应着较低的估值。因为如果明年上市公司的ROE开始回落，则当前看似较低的估值会迅速提升。
事实上，根据宝盈基金的数据显示，从历史上看，经济下行周期中，净资产收益率都有所下降，下降幅度基本在30%左右。例如，1997到1999年净资产收益率下降了35%，而在2004年到2006年小幅下降了32%。
宝盈基金认为，如果考虑到本次调控周期将导致企业未来业绩下滑，效益下降，净资产收益率下滑30%，那么，按照2007年19%的净资产收益率估算，净资产收益率最悲观将下降到接近14%。而目前，市场静态估值相当于16%左右的净资产收益率，基本反映了悲观预期，这样看，未来市净率下行仍有可能。
而国泰君安最新专题报告也认为，A股上市公司整体的净资产收益率仍然处于历史高位。2008年上半年整体上市公司ROE水平为8.42%，同比2007年上半年仅下降0.72个百分点；其中金融业除外的上市公司ROE为6.84%，较2007年上半年大幅下降2个百分点，但仍为历史次高点；而从行业看，现在高于均值行业主要是周期性行业，因此ROE水平仍有下降的空间。
21世纪经济报道 张伟霖
