当前A股市场面临的最大问题之一是居高不下的通胀率，通胀致使从紧货币政策难以放松，影响经济增长；通胀推高企业成本，降低企业盈利。
从美国和中国历史经验看，股市与通胀呈现出负相关性，即在通胀加速上升时，股市下跌；而在通胀回落时，股市上涨。因为通胀作为政策调控目标，当通胀加速上升时，政府将实施从紧调控政策抑制恶性通胀而舍经济增长，经济增长的放缓甚至衰退将导致股市下跌。而当通胀回落时，从紧的调控政策将会逐渐放松，在保持低通胀背景下此时政策将以刺激经济增长为目标。随着经济增长，股市将进入上涨趋势。因此，通胀走势和政策取向将是判断股市走势的关键因素。
我们判断，在未来一段时间内，通胀仍将保持相对高位运行，央行将继续实施从紧货币政策，继续实行信贷控制。从通胀走势和政策取向判断，目前还看不到A股市场反转的迹象。但是目前A股市场2008年动态市盈率为17.28倍，估值已经低于2005年1000点21.5倍的水平。从估值水平看，A股市场下跌空间已相对有限，除非中国经济出现严重衰退。我们判断，下半年A股市场将以震荡为主。
由于当前中国通胀仍处于高位运行，因此对于2008年下半年的投资策略，将转向防守反击，直到通胀真正回落和从紧货币政策的放松。具体落实到投资策略上，重点关注以下三条主线的投资机会：
第一条投资主线是对宏观经济波动敏感性低，并且能够保持稳定较快增长的行业，重点关注：商业零售、酒店旅游、饮料、造纸和软件行业。
第二条投资主线是行业景气有望继续上升的行业，重点关注医药、煤炭、钾肥、电力设备和通信设备制造行业。
第三条投资主线是适当把握具有交易性投资机会的行业。一种是存在超跌反弹机会的行业，重点关注：银行、地产、机械、家电、有色和钢铁行业。另一种是受益于政府价格管制放松的行业，重点关注：石油和电力行业。
（东吴基金管理有限管理公司）
