招商证券：封闭式基金价值回归趋势不改

    封闭式基金价格向价值回归趋势不改，可重点关注折价率超过27％、净值高于面值较多的或可分配利润份额收益率较高、同时历史业绩相对稳定的品种。

　　偏股型基金净值微弱上升
 
　　上周A股市场止跌回升，主动投资的偏股型基金净值也随之企稳，各类型偏股型基金均获得净值增长。股票型基金和混合型基金周净值增长率均值相当，都超过2％；其中稳定配置混合型基金以2.55％的周平均净值增长率超过其他主动投资偏股型基金的净值表现。然而与沪深300指数代表的同期市场平均收益相比，主动投资偏股型基金没能超越指数取得周超额收益。值得注意的是，上周封闭式基金净值增长率平均水平较同类型开放式基金更低，仅获得1.34％的净值增长。

　　封闭式基金折价率下降

　　上周，封闭式基金市场止跌回升，至周五上海基金指数收于2202.03点，全周上涨6.13％；深圳基金指数收于2061.44点，全周上涨8.01％。封闭式基金周总成交量为44.77亿份基金单位，比前周成交量下降了26％，整体换手率为5.62％，也比前周明显降低。有交易的封闭式基金价格全部上涨，价格变动与剩余期限没有明显相关性。近期即将有更多到期基金启动封转开，其所属基金公司旗下其他封闭式基金价格涨幅较大。

　　由于价格涨幅大于净值涨幅，因而封闭式基金整体折价率比前周下降。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率为27.29％，3年以内到期的短期基金整体折价率为12.33％，而到期期限超过3年的长期基金整体折价率降至31.20％。折价率在30％以上的基金降至19只，折价率在20%-30％之间的基金共10只，而折价率在20％以下的基金升至23只。剩余期限相关的折价率结构仍然稳定。

　　近期基金市场投资要点

　　经过前期快速调整之后市场应已趋稳，前期累积的获利盘得到初步消化；偏高的估值也得到了一定程度的修正；不坚定的新投资者赎回基金形成的恐慌性抛压过后，市场信心开始稳定；新基金发行表明管理层的调控意图已经实现，后续政策面应相对宽松。

　　虽然结构性调整仍在进行，市场仍处于强势震荡阶段中，不过对于春节前后的走势应可持积极态度。近期调整也为新基金及保险等机构投资者提供了较好的建仓时机；长假效应仍然存在，这次春节显然又将再一次使中国资产长期牛市的观点广为传播，因此投资者信心趋稳之后资金的流入还会持续。

　　继前周封闭式基金价格快速下跌、从而使折价率突然扩大之后，上周套利资金重新流入封闭式基金板块。近期封闭式基金折价率波动的情况再一次证明了，当前基金净值对价格的约束已较前期更强，即便长期基金也是如此。近期封闭式基金折价率的波动主要受大盘振荡的影响，而决定封闭式基金价格向净值回归、从而最终消除折价率的长期因素并没有发生改变。

　　我们维持对封闭式基金投资策略，从长期来看，封闭式基金实施大比例分红、创新型封闭式基金的出现、股指期货的推出、以及封闭式基金将作为融资融券标的物等，都将进一步推动封闭式基金价格向价值回归。基础股票市场振荡将引起封闭式基金折价率波动加剧，而这正为投资者提供了较好的介入时机。投资者可重点关注折价率超过27％、净值高于面值较多的或可分配利润份额收益率较高、同时历史业绩相对稳定的基金。

　　近半年基础A股市场结构持续变动，预期2007年将进入平衡振荡的强势调整阶段，类似市场环境预示着偏股型基金净值将出现较大波动。偏股型基金作为长期金融工具，其在国内市场上较长投资期（超过2年）内获取超额收益的能力已经历史数据验证，基金投资者应充分了解偏股型基金风险收益特征，建立适合自己投资期和流动性要求的基金组合，而以长期基金作短期或波段投资并非明智的选择。
 
王丹妮   招商证券