东吴基金：请停止 “等待戈多”的游戏

　　经过4月的大幅飙升之后，市场又开始出现形形色色的“专家”开始激扬文字，也有各种专业机构发出了危言耸听的信号，比如有外资的报告称，“股市泡沫加速扩张”，“A 股市场风险积聚, 政策调整时不我待”，还有 “谨防天堂掉地狱”等言论。我们也比较疑惑，A股市场是否真的高处不胜寒，到了最危险的时候？我们建议投资者抛弃恐高心理，停止 “等待戈多”的游戏，将目光停留在可长线挖掘的蓝筹股上面。

　　有泡沫论者认为，当前市场的最大风险是全民炒股，市场的非理性亢奋可能累积系统性风险。我们认为短期看，短期看，外围的居民资金是涌入股市速度过快，但这仅仅是居民资产机构调整序幕的开始。与其说这是一场疯狂的投机，不如说这是中国家庭资产结构化革命的开端。中国登记结算公司统计数据显示，沪深两市仅07 年4 月新增A 股开户数就达478.7万户,而06 年全年新增A 股开户数仅为308.35 万。短期看，股市的赚钱效应开始吸引居民家庭储蓄资金入市，长期看这个是居民家庭资产长期依赖储蓄资金需要开始寻找其他增值的投资渠道，尤其在目前显露通胀风险的环境下。我们也认为，各种最近入场的资金的灰色地带，但是主流而言依然是长期受到抑制的居民金融资产井喷过程，如果家庭居民资产中有25%投入股市当中去，又将是另外一番天地。从另外一个层面说，目前中国还远远未到“全民炒股”的阶段，日本和台湾在股市泡沫破灭前的流入股市资金和广义货币的比值为9%和60%，而中国的数字只有6%。

　　需要说明的是，各路冒出的“专家”对于散户的低级股炒作和选股能力提出了质疑，首先，没有证据表明，低价股的炒作完全散户所为，私募基金和某些投资基金也是乐于此道；其次，尽管机构投资人在信息和资源上面拥有各种优势，但是长期看，机构投资人能够战胜指数或者零售投资人还存在很大的疑问，至少笔者没有看到实证方面的证据。经过多年的发展，中国资本市场的机构投资人目前在市场形成了一定的比重，但是其专业的资产配置能力和选股能力，职业操守方面，笔者还没有看到任何明显的进化。

　　除了对于股市散户化的忧虑之外，另外还有对于政策面以及宏观面的各种利空，大家也相当关注。我们认为，从各个方面而言，市场的基本面尚属健康，各种市场需要大幅调整的论调无稽之谈。

　　首先，从宏观面而言，大家对于各种货币紧缩政策还是相当的关心，近来央行也对于资本市场非常关注，但是货币政策的操作重点货币层面的流动性管理，也就是说央行无论是调整准备金率或者定向央票，回收的是基础货币，而股票市场的最大流动性来源构成主要是居民存款的活期化。另外，从各种货币政策实施的效果看，最为直接的还是信贷和投资，对于资本市场的影响还相当微小。

　　其次，从政府层面看，尽管各种监管加强的言论不绝于耳，但是根本的目的在于提示风险，而不是希望股市调整。短期看，各类海外上市的国企的回归A股需要稳定的环境，长期看，大国崛起需要一个与其地位相匹配的金融市场。

　　最后，从基本面看，当前的整体估值水平为30X，和一年期的Shibor利率匹配，部分蓝筹股，比如银行券商股，甚至还表现出一定的折价，大盘蓝筹业绩的稳定将为市场提供风险稳定器。

东吴基金 莫凡 王炯