□ 本报记者 秦 炜 张胜男
在2008年复杂的投资环境下，抗跌性强、投资能力强的基金成为大家公认的“优良品种”。但是在目前的市场环境下，普通投资者如何判断偏股基金的抗风险能力，投研能力呢？记者采访了德胜基金研究中心首席分析师江赛春，他告诉我们，要选基金，仔细研习基金的净值排行表和定期财务报告非常重要。
这两张表，是遴选基金的最基本且最可靠依据。 江赛春说，在08年的市场环境下仓位控制的重要性要远大于组合结构调整，对于基金经理也是同样的道理。在此轮大跌中，只有在之前或者下跌初期清醒意识到系统性风险的基金，才有可能通过及时减仓回避全市场风险。
排行榜背后——找涨跌间胜出者
江赛春说，看净值排名选基金是一般投资者最容易理解的分析方法，的确也是分析基金投资能力最基本的指标。净值增长率的数据十分清晰直观，但怎么看排名却是有讲究的。
首先，应分阶段看基金的净值表现：基金的投资特点会在一个基本相似的投资环境下保持相对稳定。那么，判断基金投资能力很重要的就是在市场环境发生转折的各个阶段下，基金是否能够维持其业绩表现。如果各个阶段基金都能保持相对稳定的业绩排名，那么这只基金适应市场变化的能力是值得肯定的；反之，如果业绩排名在几个阶段间大起大落，那么就需要具体去分析其原因，但一般来说大起大落的基金都有问题。当然还有随大流一贯表现中庸或者较差的基金，这些基金就可以直接抛弃了。
江赛春认为，粗略地说，从07年以来大致可以分成这么几个阶段：07年年初至07年10月中旬的上涨期；07年10月中旬至08年1月中旬的震荡期；08年1月中旬以来的下跌期。投资者可分别关注基金在这几个阶段中的基金净值表现和净值排名来看基金的整体投资能力。这是一个简单但是比较合理的标准。
其次，应特别关注大跌中基金的净值表现。像08年以来这样大的股市调整，如果偏股基金净值下跌较慢，那么基金的风险控制能力一定是比较强的，这些基金通常大部分做了主动减仓。而净值下跌最狠的，肯定不是能够积极适应市场变化的好基金。从这个角度出发，普通投资者也可以容易地区别开高风险基金和一贯表现稳健的基金。
调仓时机把握——量选时能力
除排行榜外，投资者可从基金公司发布的定期报告中获取更多信息，这也是研究机构选判基金的选股能力和选时能力的重要依据。
江赛春认为，从全年的预期来看，08年选时能力远比选股能力重要。业绩背后是基金的投资能力，不同的市场环境下对于基金经理的投资能力要求不同。例如07年基金经理可以全部满仓操作，投资的重点在于选股，跟踪市场风格变化。而在08年的市场环境下，基金对资产配置的相机调整就显得尤为重要。简单地说就是基金经理对大势的判断准确性如何，又是否据此相应地调整股票仓位。
除了指数基金以外，国内的基金绝大部分都可以对股票仓位进行不同程度的调整。例如大多股票型基金的股票配置比例在60%～95%之间，偏股混合型基金通常在40%～95%之间，而更灵活的配置混合型基金股票仓位可以低至20%。“既然契约给予了基金进行择时操作的空间，好的基金就应该发挥出这种投资能力。”
那究竟该如何评估基金的选时能力呢？
江赛春说，一季报披露了基金在一季度末的仓位水平。但是更重要的是看在大跌过程中基金的反应如何。基金是在大跌开始前的震荡阶段就开始策略性减仓，还是在大跌初期减仓，还是在大跌后期才减仓，或者一直保持高仓位。这反映出基金对市场走势不同的判断。坚持保持高仓位的基金显然没有料到股市有如此巨幅的下跌；而后期减仓的基金往往是被迫减仓，其对股市大势的判断能力值得怀疑。
按照这个思路纵览基金一季报，公募基金的整体表现并不能让投资者满意。虽然整体上减仓明显，但是股票仓位在80%以上的基金数量仍然高达97只，占270只偏股基金的35%（这一比例相比去年4季度下降了10%）。为此，江赛春表示，“这说明，这部分基金基本上在被动忍受股市的剧烈下跌。其中除去被动投资的指数基金以外，其他基金的投资判断都出现了不同程度的失误。”
持仓组合变化——测选股能力
当然，强调08年选时的重要性，并不意味着选股就不重要。股市每次大的转折都伴随着市场主导风格的明显转向，这时候基金的选股思路能否适应市场变化也是决定基金震荡市投资能力的主要因素。选时主要是为了避险，而能否在动荡的市场环境中有所收益，则主要是看基金如何顺应市场调整持仓结构。
回顾过去，07年三季度是蓝筹股的天下；而在07年四季度，随着价格泡沫日益明显，蓝筹股已经变成市场的高风险板块。从四季度起，蓝筹股就成为领跌板块，尤其是大盘权重股，这种趋势一直延续到08年4月。而在行业特征上，特别适应牛市环境的券商、保险等板块在下跌中则成为跌幅最大的重灾区；而去年业绩高涨的有色金属、石化等板块在今年则面临快速的估值下移。应该说，伴随宏观环境、市场环境改变的投资线索变化不是一日内发生的，那么基金是否能够对这些变化趋势作出合理的判断和相应的结构调整，就反映出基金的投资能力。
江赛春推荐：“那些仓位较高，但是净值下跌幅度相对较小的基金，组合结构调整通常比较有效。这类基金的典型如国海弹性、光大红利等。”
他说，对于一般投资者，仔细分析基金的持仓变化路线有一定的困难。但简要地看看基金的投资组合变化还是有必要的。如果基金的持仓结构相比07年底几无变化，并且持仓重点仍然是在牛市下表现突出的行业，或者是此轮调整中跌幅很大的行业，那么说明基金对于市场变化的反应是很迟钝的。
