货币信贷如期回落

　　2008年2月末，广义货币供应量(M2) 余额为42.10万亿元，同比增长17.48%，增速下降1.46%；狭义货币供应量(M1)余额为15.02万亿元，同比增长19.20%，增速下降1.52%；市场货币流通量(M0)余额为3.25万亿元，同比增长5.96%，增速大幅降25.25%。

　　2月份货币供应增速的放缓在预期之内。首先，2月通货膨胀的压力非常之大。出于控制通胀的目的，央行必须控制货币供给，从源头上防止物价上涨的进一步扩散；其次，随着春节结束，居民交易性的货币需求减少，央行也无需向市场增加货币供给，2月份M0 同比增速出现大幅下降；第三，外贸顺差大幅减少，外汇占款有所降低。2月份外贸顺差仅有85.55亿美元，大大低于去年同期；第四，信贷增速有所降低，减少货币的再创造。

　　股市不景气 存款增速大幅回升

　　2月末，金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22% ，增速大幅上升2.10%。2月份人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元，其中又以居民户新增存款为主。当月居民户存款增加9712亿元，同比多增600 亿元；非金融性公司存款增加1290亿元，同比多增5019亿元。

　　2月份存款增速的大幅回升源于随着春节结束，交易性货币需求减少，居民将大量现金转为存款。近期股市低迷，投资者入市的欲望减弱，储蓄需求上升。另外，企业在1月份从银行获得大量借款，但受雪灾影响，许多生产建设停顿，企业原本预计投入项目的资金转为存款。

　　信贷紧缩 贷款增速回落

　　2月末，金融机构人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%，增速下降1.01%。当月人民币贷款增加2434亿元，同比少增1704亿元。从部门情况看，居民户新增贷款大幅萎缩，当月居民户贷款仅增加101亿元，同比少增767亿元；企业新增贷款也有所下降，当月增加2333亿元，同比少增936亿元。

　　贷款增速的回落可能是以下两方面原因所致：从需求方看，在房贷新政出台后的浓厚观望气氛导致居民购房需求下降，而雪灾和春节也可能导致企业贷款需求下滑；从供给方看，在管理层严格的信贷规模控制下，经过1月的信贷大幅增长后，2、3月的信贷额度非常有限，总共只有4700亿左右。我们认为，在信贷经过自去年10月下旬以来的持续紧缩背景下，商业银行信贷规模受限可能是导致贷款增速下滑的主要原因。

　　此外，我们也注意到，2月贷款新增2434亿，意味着3月份实际可以贷出的资金量只有2300亿左右。该数据不仅低于2007年全年月均信贷量，也低于去年四季度调控前月度最低新增贷款量，这样的信贷规模维持实体经济的正常运行都存在一定困难。如果承担灾后重建任务，更是难上加难。

　　虽然3月份CPI同比增速将有所放缓，但仍处于高位，预计央行仍将严格控制货币供给。随着灾后重建和春耕工作的展开，政府可能对信贷作出适当放松。但由于物价回落的趋势要到3月底才能明朗，这种放松可能要到那时体现。同时由于同比基数提高的原因，3月份信贷同比增速可能仍会保持稳定。